张明：2021年人民币对美圆汇率可能破6吗？
中新经纬客户端1月8日电 题：《张明：2021年人民币对美圆汇率可能破6吗？》
做者 张明(安然证券首席经济学家、中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任)
2019岁尾至2020岁尾，人民币对美圆汇率中间价由6.9762上升至6.5249，升值了6.5%。同期内，人民币对CFETS篮子汇率指数由91.39上升至94.84，升值了3.8%。尤其值得留意的，是2020年5月底至12月底，人民币对美圆汇率升值了8.5%，如斯之快的升值幅度是汗青上较为稀有的。2021年1月5日，人民币对美圆汇率中间价打破了6.5，进入了6.4的区间。目前已经有概念认为，人民币对美圆汇率有望在2021年升破6.0。
要对2021年人民币对美圆汇率走势做预测，起首需要理解，2020年人民币对美圆汇率显著升值的原因是什么。笔者认为，能够从以下四个方面阐发。
原因之一，是美圆指数显著下行。2019岁尾至2020岁尾，美圆指数由96.73下降至89.61，下跌了7.4%。同期内，美圆对欧元、日元与英镑别离贬值了8.9%、5.0%与3.0%。2020年5月底至12月底，美圆指数贬值了9.0%。不难看出，2020年人民币对美圆汇率升值幅度，仍低于美圆指数贬值幅度以及欧元对美圆汇率升值幅度。换言之，2020年与其说人民币很强劲，不如说美圆本身很疲弱。
原因之二，是因为疫情冲击的时点差别、反控疫情的力度差别等因素，招致中美经济增长差在2020年第二季度显著拉大，进而招致中美利差显著拉大。2020年第一季度至第三季度，中国季度GDP同比增速别离为-6.8%、3.2%与4.9%，美国季度GDP同比增速别离为0.6%、-9.0%与-2.6%。中美季度GDP同比增速之差由2020年第一季度的-7.4%显著反弹至2020年第二季度的12.2%。增长差的差别天然会加剧利差。中美10年期国债收益率之差由2020岁首年月的130个基点摆布敏捷扩大至2020年中的250个基点摆布，尔后持续维持在230-250个基点。如斯之阔的利差天然会吸引大量短期本钱流入中国套利，尤其是无风险的政府债券市场。2020年流入中国主权债市场的外国资金超越了1万亿人民币。
原因之三，是近年来中国政府显著加快了国内金融市场的开放力度。2019年下半年，中国政府打消了QFII与RQFII的投资额度限造。近年来，中国股指与债券指数被相继纳入全球最重要的股票与债券指数。在2020年上半年疫情冲击招致全球金融市场大幅震荡期间，中国股票市场与债券市场均表示得相对不变。在必然水平上，全球金融市场震荡期间，中国金融市场表示出罕见的“避风港”特征。尤其是在债券市场上，在全球债券市场的负利率格局因为疫情冲击而进一步加深后，中国债券市场的正收益率吸引力凸显。换言之，金融市场的加快开放，以及资产价格表示愈加强劲，也是人民币对美圆汇率显著升值的原因。
原因之四，是出口表示与经常账户顺差规模双双超出市场预期。根据美圆计算的中国出口额同比增速由2020年1至2月的-17.2%飙升至2020年11月的21.1%。
关于出口增速飙升的原因，一是全球疫情残虐使得中国医疗设备行业与长途办公行业的出口到达汗青性峰值；
二是受疫情冲击错位影响，从2020年第二季度起，中国企业在全球财产链上的重要地位短期内不降反升；
三是从2020年下半年起，全球需求有所反弹。货物商业顺差的上升，加上疫情冲击招致的办事商业逆差的下降，使得中国经常账户顺差在2020年第二季度与第三季度别离到达1102亿与942亿美圆，创下次贷危机发作以来的新高。
2021年人民币对美圆汇率将会破6吗？那要看2020年鞭策人民币的次要因素在2021年是会持续阐扬感化，仍是会衰减以至反转。
从美圆指数来看，美圆指数可能已经由牛转熊，并步入了下行的长周期，但2021年美圆指数表示未必会太弱。究竟结果，美圆指数权衡的是美国与其他次要兴旺经济体之间的货币相对强弱水平。一方面，即便在疫情冲击下，美国经济增速也其实不弱于其他次要兴旺经济体。另一方面，估计拜登政府将会在2021年采纳愈加强力的疫情防控办法、更大规模的财务刺激政策与相对愈加审慎的货币政策，那意味着2021年美国经济表示可能继续强于欧元区、英国、日本等其他次要兴旺经济体。笔者认为，2021年美圆指数的颠簸区间可能在84-92摆布，中枢程度在88上下。美圆指数跌破80的概率很低。
到2020年第三季度，中美GDP季度同比增速之差已经由第二季度的12.2%收缩至7.5%，估计将来中美增长差将会继续收缩。近期，中国10年期国债收益率有所回落，而美国10年期国债收益率在2021年1月6日重返1%以上，中美10年期国债收益率之差已经由250个基点回落至210个基点摆布。笔者认为，2021年中国10年期国债收益率将大致不变在3.0%-3.5%，而经济反弹与通胀率上行将会使得美国10年期国债收益率上升至1.5%以上。那意味着，在将来一段期间内，中美利差将会继续暖和收缩。
从资产价格相对表示来看，2021年我更看好中国股市。那是因为，2020年下半年美国股市显著反弹，再创汗青新高。目前美国股市估值处于汗青极高程度。因而，它会对各类负面冲击十分敏感，尤其是货币政策边际调整。但问题在于，从汗青经历来看，若是美国股市大幅下跌，那么美国非但不会面对本钱大量外流，可能还会面对本钱大举流入以及美圆指数反弹。而一旦全球金融市场动乱加剧，中国本钱市排场临的“北上资金”也大要率会加快撤出，而非大量涌入。
从出口表示来看，虽然全球需求可能继续苏醒，但跟着疫情的不变，出格是疫苗的大规模推广，中国在医疗设备与长途办公设备方面的出口增速可能会回落。其他新兴市场的复工复产也将降低中国企业在全球财产链上的短期不成替代性。此外，在颠末一段时滞之后，人民币有效汇率的较快升值也会对出口增速形成负面影响。笔者认为，2021年中国出口增速将会好于2020年上半年，但大要率会弱于2020年下半年。
综上所述，笔者认为，2021年人民币对美圆汇率破6的概率很小，更有可能围绕6.2-6.6的区间上下颠簸，中枢程度在6.4摆布。最初值得一提的是，考虑到6.1是1994年人民币汇改以来至今那26年间人民币对美圆汇率的更高点(也是2015年“8·11”汇改之前的汇率程度)，一旦人民币对美圆汇率在特定情形下打破6.1，那么再打破6.0也就并不是难事了。固然那是小概率事务，但货币当局对此应该有所心理筹办。(本文首发于《财经》杂志)(中新经纬APP)
张明
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