干式变压器佼佼者“蹭”上储能，前三季度营收大增40%，利润却纹丝不动：金盘科技还有看头吗？
沉寂多年的储能，又神异的活过来了？
做者 | 破浪
编纂 | 小白
高中物理教师告诉风云君，变压器的根本形式由铁芯和线圈构成。操纵电磁感应原理，当一交换电通过一组线圈时，另一组线圈能感应出的不异频次的交换电。那此中，线圈的匝数比一般能够做为变压器升压和降压的参考目标。
（注：图源收集）
按绝缘及冷却体例，变压器可分为油浸式变压器和干式变压器。前者是指将铁芯和绕组浸泡在灌满绝缘油的油箱里，后者则次要依靠空气对流停止冷却。
（注：图源收集，右边为干式变压器，能间接看到铁芯和线圈，右边是油式变压器只能看到拆有变压器油的外壳）
相较于传统的油浸式变压器，干式变压器一般体积较小、损耗低、平安性高、散热才能和防潮才能强，单价和附加值更高。
（来源：招股阐明书）
风云君之前研究过“变压器之王”特变电工(600089.SH)，其油浸式变压器产物的规模相对更大。
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今天的配角，就是专门搞干式变压器的，也是海南首家登录科创板的公司——金盘科技(688676.SH)。
背靠大树好纳凉：抱上全球风电龙头大腿
其实，公司对本钱市场一点儿也不目生，1998年曾在美国上市，2016年私有化退市，并于2021年登岸科创板。
私有化至今的一个后遗症是：自本年3月股票解禁以来，私有化收买人之一Forebright Smart继续在二级市场抛售所持公司股份，持股比例从20.96%下降到9月底的15.1%；10月28日再次通知布告拟减持不超6%股份，估量还会有下一步减持方案，该股东的继续减持会对公司股票构成必然抛压。
截至2022年9月底，李志远和靖宇清夫妇合计持股49.76%，是公司现实掌握人。
（来源：可转债募集阐明书）
01核心产物为干式变压器
公司次要处置风电、光伏、轨道交通和高效节能等范畴的输配电及掌握设备产物的研产销。
干式变压器系列是公司核心产物，包罗特种干式变压器、原则干式变压器、干式电抗器。
干式电抗器是公司根据客户要求定造化开发、设想和消费的，用做发电、输配电及用电环节中的滤波、消谐、限流、无功抵偿等用处。
该系列也是第一大营收来源，自2018年以来，占比均超70%。
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2017-2021年期间，干式变压器系列规模稳步扩大，年均复合增速20%。
出格是2021年，受益于风电与大型水电站干式变压器需求增长和公司数字化工场产能释放，营收同比增长28%，实现24.7亿元。
公司建有海口、武汉、上海、桂林四个消费基地，干式变压器产能操纵率庇护在95%以上，产销率也有90%以上。
（注：干式变压器包罗特种干式变压器、原则干式变压器）
国内干式变压器行业合作较为足够，但大多企业消费的是中低端产物，而金盘科技次要面向的是中高端市场。
02维斯塔斯、通用电气、西门子均是老客户
在2021年度功绩阐明会上，公司提到： 其风电干式变压器的全球市场占有率到达25.53%，在该范畴的合作敌手次要为国际厂商，如西门子（SIEMENS）、ABB、SGB等巨头。
上市公司干式变压器下流次要利用于新能源范畴，2022上半年占比近半，其次是工业企业电气配套（含半导体系体例造等）占比18%，根底设备范畴占比10%。
此中，新能源范畴包罗光景储和智能电网。在2022年上半年营收占比中，风、光几乎对半开，其他占比很小。
（来源：可转债募集阐明书）
2018-2021年，公司前三大客户不变为维斯塔斯、通用电气和西门子歌美飒。那三家“世界前五大风机造造商”，每年可以为公司奉献约3成营收。
据可转债阐明书披露，2019-2021年，那三家次要客户购置的风电干式变压器对应的合计拆机容量，占其昔时在全球合计新增拆机容量总额比例逐年提拔，别离为19.5%、25.4%、29.5%。
（注：全球前五大风机造造商的市场占有率）
大腿也不是随便抱的，一般而言，那些客户有较严厉的赐与商遴选系统，进进其合格赐与商名录需历时较长。
公司与那些客户协做时间都较长，如通用电气距今有18年，维斯塔斯也有14年。所以，在大客户攻城拔寨时，公司也能跟着分一杯羹。
除变压器外，公司产物矩阵中还包罗开关柜系列、箱变系列，2021年别离占营收比重为15%、6%；电力电子设备系列可暂按下不表，其营收占比仅1%。
开关柜系列在2020年前表示寡淡，2021年因为光景范畴客户订单增加，根底设备、工业企业电气配套和数据中心等范畴需求增长，营收同比增长超80%，实现4.9亿元。
与之类似的还有箱变系列，受风能范畴箱变订单需求增长影响，本年上半年营收近2亿，已接近往年全年规模，同比增速达115%。
公司营业收进次要来源于老客户，因而销售费用率不变且近年来有下降趋向。
研发费用率总体庇护在5%摆布，以2021年科创板整体上市公司9%的中位数来看，整体其实不算高。
（注：2020年之前销售费用剔除了运输费）
躁起来：左手电化学储能，右手数字化工场
01“蹭”进储能市场
除上述的输配电等配套设备产物外，公司还将躁动不安的手伸向了储能。
传统储能次要以抽水蓄能为主，新型储能则是电化学储能占据优势，当前更具开展潜力的是电力储能手艺。
根据CNESA统计，截至2021岁暮，全球已投运的储能项目累计拆机规模209.4GW，此中抽水蓄能占比86.3%，电化学储能占比11.2%，其他占比2.5%。
公司储能发力的标的目的即是电化学储能，除电芯需外购外，其余储能变流器（PCS）、电池治理系统（BMS）、能量治理系统（EMS）、电气设备等部件均为自主研发造造。
（来源：2021年年报）
储能系列产物客户群体次要包罗新能源发电企业、传统发电企业、电网公司、工贸易用电客户等，与现有营业次要下流范畴及客户重合度高。
所以，无论是产物端、仍是客户端，进进储能也算瓜熟蒂落。
早在2016年，公司就声称起头动手储能相关手艺及产物的研发，并于2018年，在海口消费基地建成散布式光伏发电站配套的一体化智能储能变流安装。
然后，就是多年的沉寂……
2021年，储能概念末于火了。公司也立即在昔时7月新成立子公司金盘储能，负责推进电化学储能相关手艺及品的研发。
在互动易中，公司董秘也不由得广而告之：本身和电化学储能走得很近。
（来源：专为注册礼服务的市值风云APP）
本年7月10日，公司公开发布储能系列新产物，并表达储能产物进进贸易化，当前已承接储能系统订单1.3亿。
（来源：公司通知布告）
比来，公司2020年12月起头谋划的可转债也胜利发行。募集的近10亿资金中，有超6成资金用于储能工场建立，包罗桂林和武汉储能数字化工场。
（来源：可转债募集阐明书）
桂林和武汉数字化工场建成达产后，年产储能系列产物3.9GWh。此中，桂林工场估量本年会有产出，2026年100%达产；武汉工场估量明年起头产出，2027年100%达产。
（来源：可转债募集阐明书）
但是，时间可不等人。储能市场早已杀气腾腾，多家头部上市公司纷繁规划，从“宁王”、到比亚迪、再到阳光电源，储能相关项目标信息此起彼伏。
（来源：问询函回复）
公司的如意算盘到底能不克不及兑现，风云君其实不由得要打个问号。
02数字化工场营业：迟缓爬坡
风云君发现，在可转债募投项目名称中，公司都加了“数字化”一词。其实，那也是一项新营业——数字化工场整体处理计划。
数字化工场整体处理计划指为造造业供给计划包罗产线规划、设备规划、系统架构规划、软件设想施行规划、系统集陈规划等内容，最末实现信息流主动化、消费主动化、物流配送主动化，并可以实现消费过程仿实和产物设想仿实等。
（来源：2021年年报）
举个栗子，公司在2020年完成海口干式变压器数字化工场的建立，颠末一年多时间的运行，较传统工场产能及产量均有近翻番的提拔。
目前，公司具备对外承接数字化工场整体处理计划的才能。
2021年2月，公司设立子公司海南同享，负责数字化工场整体处理计划营业，昔时产生营收0.29亿，净利润611万，规模较小。
但在2021年8及12月，海南同享与伊戈尔子公司签订了1.7亿合同，项目本年完成交付。本年6月，公司再签1.3亿合同，估量2023年三季度交付。
整体来看，数字化工场营业规模逐步放量。
除储能和数字化工场，公司涉及的新营业中还包罗光伏电站工程营业，但该营业开展至今在手订单金额仍较小，对公司功绩影响有限。
遇原素材涨价潮，增收难增利
2021年，在三大营业的带动下，公司营收增长36%，实现33亿元。2022年前三季度，营收陆续增长近40%，实现31.9亿元。
而拉长时间来看，公司营收增速一般，2017-2021年CAGR为13.2%。
利润端则大纷歧样。
2017-2020年期间，公司回母净利润增速均高于营收增速。而2021年，其回母净利润却仅有1%的增幅，2022年前三季度仅剩0.4%。
那次要是来自成本端的压力，事实间接素材占营业成本比例超80%。
2021年以来，电磁线、硅钢等次要原素材价格上涨，综合毛利率同比下降3个百分点至24%。本年前三季度，那一趋向仍未改变，毛利率进一步下滑至19%。
此外，值得重视的是，公司核心产物干式变压器毛利率自2017年起进进了下滑通道，从32%的程度降至2021年的25%。
经调整运营利润率和净利率也是跟着一路下滑。
运营效率不变，现金流趋紧，债务承担加重
2017-2021年，公司存货由7.7亿上升至14.2亿，CAGR达16.5%，高于13.2%的营收复合增速。
那此中，发出商品占比力大，历年来都能占到存货的一半以上。
（来源：可转债募集阐明书）
发出商品次要是已发货但尚未通电验收的干式变压器、开关柜系列、箱变系列和电力电子设备系列产物等。
用公司的话来讲，次要是因为营业规模扩展，利用于轨道交通、电厂、电站等大型工程项目标、已交付、尚未通电验收产物增加，而那些项目涉及审批法式较复杂。
公司自在现金流总体处于正流进形态，2017-2021年期间合计创造了4.1亿自在现金流。近年来，跟着公司的本钱收入逐年扩展，自在现金流明显变小。
2022年前三季度，公司自在现金流净流出7.5亿，除了收款的季节性及疫情影响，还有开展储能等新营业。
赚到实金白银的才能一般，公司只能依靠别的两条路融资：股权或债券，也包罗我们前面提到的可转债。
截至2022年9月末，公司有息欠债率升至22%，资产欠债率也继续走高到达61%，次要因为公司发行了可转债以及新增了4亿短期告贷。
不外同期公司账上仍有13亿货币资金，短期内债务问题不大。
金盘科技的次要产物为干式变压器，那也是公司能够折腾的根本盘，但受成本上涨影响，盈利才能下滑。
公司投身的储能热潮面对着合作格局恶化的挑战，而数字化工场营业仍处于迟缓爬坡阶段。
（来源：专为注册礼服务的市值风云APP）
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